之前，看到一个知名投资人说过，投资要投新的东西。原因很简单，“新”意味着充满不确定性，但随之而来的就是高赔率的投资机会。说起来，几年前的电动车，今年的音视频社交，都是这样的机会。

今年以来，Clubhouse的崛起，为整个音视频社交赛道带来极大的关注度。但是，随着时间推移，很多人的热情也随之消散。但如果你有关注这个赛道，就会发现，音视频社交赛道的选手仍然在高速发展。无论是推特等社交巨头入局，还是Clubhouse的40亿美金估值，都预示着音视频社交赛道拥有巨大机会。

尽管音视频社交赛道具备很高的确定性，但由于音视频社交公司大都没有上市，投资人往往很难观察。但凡事都有例外。比如昨天荔枝发布的财报，就给了我们一个很好的观察窗口。接下来，就结合荔枝2021年Q1的财报，聊聊对荔枝这家公司的一些看法。

1、荔枝音频生态全面开花

从本次财报看，荔枝的音频生态可以说是全面开花。为什么这么说？主要从用户、商业化、生态构建几个方面说下。

在用户方面，2021年第一季度，荔枝移动端月活达到5970万，稳健保持增长态势，且月活再创新高。荔枝的音频社区拥有一批高活跃的用户群体，在第一季度，用户月均总互动次数达33亿次；截至3月末，平台累计音频内容达2.73亿，同比大幅增长39%。

荔枝国内业务稳健增长，海外业务也表现亮眼。荔枝旗下全球化音频社交平台TIYA继续保持着强劲的增长势头，在美国社交应用排行榜排名保持前列。据官方披露，TIYA 3月份MAU超过200万，相比2020年第四季度的平均MAU快速增长90%。

放眼全球，音视频赛道正在兴起，语音社交更是受到市场的关注。今年年初，Clubhouse的崛起引爆了全球音视频市场。今年2月初，经由马斯克等名人的“安利”，Clubhouse成功登顶德国、意大利、日本、中国香港和中国台湾等地区的苹果商店移动应用下载量第一位，当月下载量为960万次。

不久前，Clubhouse成功完成新一轮C轮融资，估值高达40亿美金，相较三个月前的估值翻了两番。这也充分展示了资本市场对音视频赛道的看好。而TIYA的高速增长，一定程度上也帮助荔枝完成在音视频赛道的卡位。

得益于荔枝在海内外业务的快速发展和用户规模的逐渐扩大，一季度荔枝收入为4.95亿元，同比增长34%，再次超出市场预期。花旗和Needham分析师也均在此前发布的报告中调高了对荔枝2021年全年的收入预期，维持买入评级。

超预期的收入，得益于荔枝商业化的顺利进行。从付费用户情况看，荔枝付费用户数环比增长12%至47.5万人。固然，音频业务的付费率跟腾讯音乐等相比还有差距，但我们可以从财报数据中了解到，主打付费内容的PGC模式其实不是荔枝的主要运营方向，这一块反而更依赖于付费用户的提升来补足购买版权的成本。随着录播端和音频娱乐端的融合，荔枝的付费用户渗透率仍然有望持续增长。

除了产品本身，荔枝构建的音频生态系统也是本次财报的重要看点。在一季度，荔枝的播客业务和车载场景下的音频产品均有不同程度地发展。

在播客方面，在今年1月推出垂直播客产品荔枝播客之后，荔枝也在在不断丰富多元化播客内容的同时，与泡泡玛特、老虎证券等企业合作上线了品牌播客节目，帮助他们通过播客扩大品牌声量。

从目前看，荔枝对播客的探索主要体现在两个方面：一是播客内容形态。比如，4月初荔枝推出了播客直播功能，邀请开心麻花团队、Joyside乐队等知名人士和团队参与，为用户创造了更具互动性的播客收听方式。二是播客场景的延伸。荔枝与小鹏汽车合作，在车载端也上线了播客直播功能，成为国内首家车载播客直播平台。

类似的积极探索，也让荔枝播客逐渐得到市场认可。近期，荔枝播客入选了苹果AppStore精选应用，成为AppStore精选应用首次推荐中文播客应用。

而在车载音频市场，荔枝也取得了不小的进展。今年，荔枝与威马汽车、天际汽车、地平线、亿咖通等智能汽车制造商和服务商开展了车载音频方向的合作，进一步扩大了公司在车载音频市场的布局。

按过去互联网的逻辑，互联网的竞争核心是场景。从这点上说，荔枝在车载音频市场完成了很好地卡位。

2、LTV，荔枝的价值“窗口”

当然，财务数据只是公司业务的结果。想要真正理解荔枝的价值，也从认知其UGC模式说起。从过去看，互联网公司的商业逻辑大致可以归为两种：用户网络和流量网络。

商业语境中，流量网络和用户网络并非同一概念，两者的差别在于黏性的强弱。简单来说，流量网络下，用户与平台之间不存在黏性，流量随时可能抛弃平台。而用户网络下，用户与平台之间具有较强的黏性，往往产生更长周期的合作。

网络形态的差异决定商业模式的不同。具备流量网络的公司，更注重CVR（转化率），强调流量的单次转化价值，但流量不可持续，流量导入需要营销费用的持续投放。

你能看到的互联网公司，绝大部分都属于流量网络。以长视频平台为例，2020年爱奇艺营销费用仅出现0.1%的下滑。但公司会员人数也随之下降，由2019年的1.069亿，下降至2020年的1.017亿。也正因为如此，即使长视频竞争白热化，爱奇艺也要提高会员价格，提高用户的单次转化价值。

与流量网络逻辑的公司不同，用户网络逻辑公司的用户增长更多来自于，平台内部的自然增长。这里头的代表公司就包括B站、微信，以及荔枝。

从变现逻辑看，具备用户网络的公司，往往不强调高单次用户转化价值，而是通过长周期的服务，延长用户LTV（用户生命周期价值）。拉长周期看，像荔枝这样具备用户网络属性的公司往往具有更大的天花板。从这个角度看，你也就不难理解，荔枝为什么向播客和车载音频领域发力。

中国播客的前景有多好？看看美国就知道了。在美国，2019年平均每月约有9千万人会收听播客，约占美国总人口的三分之一，相比2018年增加23%；近14.4千万人曾经收听过播客，比十年前（2009）暴增近132%。

去年在疫情的催化下，国内的播客市场正在迅速崛起。据播客搜索引擎ListenNotes的数据显示，仅2020年后三个季度，我国的播客数量就新增了6539档。

与播客生意相比，车载音频领域的机会则更加直观。以天狼星XM为例，这家公司通过深耕车载音频领域，已经成为全球车载音频巨头，在汽车上拥有上亿的安装量和40%的付费订阅，市值超过250亿美元。

从目前看，随着智能网联的快速发展，车载音频企业的成长正在被彻底打开。

随着荔枝APP自身商业化能力的提升，叠加播客和车载音频场景的交叉渗透，使得荔枝用户的LTV能够进一步提升。随着资本市场对荔枝的认知从CVR转变为LTV，荔枝的价值也将面临重估。

3、为什么现在是荔枝的价值拐点？

从过去看，在互联网公司往往有两个最好的投资阶段：

一是用户数量高速增长的阶段。原因也很简单，在这个阶段，公司用户数量高速增长，但受限于公司商业化并未完全铺开，用户价值也完全没有体现在财务报表。因此，资本市场对公司价值往往会存在误判。

二是互联网公司开始商业化阶段。在这个阶段，互联网公司往往会伴随着收入的快速增长，以及盈利拐点的到来。在这个过程中，随着收入增长，资本市场对公司用户价值将面临重估，进而重塑公司的估值体系。

比如，2019年的京东就是这一阶段最好的投资案例。2019年8月，京东发布二季度。财报显示，京东营收1503亿，同比增长22.9%；非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润为36亿，同比增长644%，创历史新高。超预期的盈利，极大程度上改变了资本市场对京东盈利能力的认知。至此，京东股价开始一路向上，在此后半年，公司股价从从28.64美元上涨到42.01美元，涨幅近47%。

当然，对互联网公司来说，两层逻辑皆有是最好的投资时机。典型的就是B站。2018年至今，其用户从8000万增长至2.23亿；从商业化层面看，B站的收入从41.29亿元上涨到119.99亿元；其变现模式也从单一的游戏联运，延伸至直播、会员、广告的多元化变现方式。也正因为如此，B站股价也从上市当天的11.24美元上涨到113.53美元，涨幅超10倍。

而当下荔枝也正处于这个阶段。荔枝正处于用户数量高速增长的阶段，播客、车载音频、品牌播客、音频社交等多样化音频适用场景，既丰富了荔枝的产品矩阵，又触达了更广泛的用户群体，同时提供了更多商业化可能。

而全球化产品TIYA的成功崛起，更是极大丰富了荔枝在用户增长方面的需求。要知道，过去在图文时代，跑出了Facebook、推特、Snap等多家用户过亿的社交公司。从这个角度上说，在音视频市场到来，跑出几家用户过亿的音视频社交公司也不是完全没有可能。

总的来说，全面开始的商业化进程以及TIYA高速增长的用户数据，都预示着当下正处于荔枝的价值拐点。毕竟，从某种意义上说，荔枝就是音频版的B站。